白酒還已經不香了，中外機構如何看待白酒后市

? 白酒可以說是中國的“特產”，是中國酒桌文化的頂梁柱。大碗喝酒，大口吃肉，只有白酒才有用大碗盛的“頂級待遇”。 ? ? ? ??

年初以來，白酒板塊的基本面上還是比較平穩的，沒有太大的波動。但在年前卻出現了由快速上漲，到急劇下跌的出人意料的巨大反轉。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

那這究竟是怎樣一回事呢？ ? ? ? ??

基于白酒市場的劇烈波動這一大背景，招商證券研究所組織開展了一次“估值之辯”，邀請中外投資者對話白酒估值及未來展望。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??

參與討論的嘉賓有： ? ? ? ? ? ? ? ? ??

黃瑞麒，安聯環球高級基金經理。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

高正姬，韓華資產管理全球股票策略投資團隊主管。? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

侯昊，招商基金量化投資部投資經理，招商中證白酒基金經理。?

朱衛華，招商證券研發中心董事總經理。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

魏立，招商證券研究運營負責人。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

討論主要包括以下幾部分: ? ? ? ? ??

第一部分：外資投資趨勢把握。 ?

魏立表示北上資金可以拆分為內資、港資、配置型外資、交易型外資。

交易型外資波動比較大，也是短期北上資金大進大出的來源；相比之下，配置型外資更穩定，占比較高，算是主力資金，也比較長線。大多數時候，兩類資金流向一致，部分時候不相同。

資金性質的差異決定了交易性質的差異。投資方法上，主要是對基本面和市場面側重不同導致。

他還提出，通過一些研究表明陸股通作為外資重要組成部分，其持股規模和占比變化對外資有相當的代表性。

能不能代表趨勢，魏立認為部分階段北上資金對行業偏好的變化不能代表全部的變化。這其中的差異也可能和取得的數據詳細程度有關。從北上資金和QFII持倉分布來看，大部分行業超低配是比較一致的，個別行業存在明顯差異。

第二部分：如何對白酒資產定價？

朱衛華表示，自己從2003年開始研究白酒，2004年到2007年推茅臺時使用的最主要的估值法是絕對估值DCF。因為消費品用DCF非常方便，現金流比較穩定。同時用相對估值，比如PEG等方法。而且白酒板塊有一榮俱榮一損俱損的特點，背后原因在于流動性。

高正姬:對白酒估值時，第一需要搞清楚它的行業屬性，第二要看成長性和管理質地，最后要看的絕對和相對估值，相對估值包括跟歷史平均相比和對標的全球同行業公司相比較。

第三部分：不同投資框架下，如何進行白酒投資？

黃瑞麟：投資白酒的時候，最看重的指標包括產品價格（如批發價）的方向、渠道庫存變化等等，主要都是跟基本面相關的。在股票層面我們關注公司基本面與市場預期的落差，例如市場對提價的幅度和時間點與實際情況的區別。作為長線投資者，我們對近期資金流向不會過分敏感。

高正姬個人認為外資配置白酒尤其是高端白酒是非常確定的趨勢。如果是主動管理型基金的話，配置上大概率也會相對集中，因為人力有限，看長線龍頭跑贏子行業的概率也較高。

第四部分：對白酒板塊的展望。

從3-5年的基本面看，仍然非?？春冒拙菩袠I。白酒不是夕陽產業，雖然越喝越少，但是越喝越好、越好越貴。中國面子消費等社交場景剛性存在，在這些場景中，白酒是非常重要的社交潤滑劑，未來有沒有品種能取代白酒？以前覺得是啤酒，但其實啤酒可能因為漲肚子，進入狀態不如白酒。葡萄酒觀察下來，進口葡萄酒在某些城市比如上海，有一定的替代作用，但是如果內地也推廣，也有較大的困難，畢竟文化根在外國，品牌、產區、年份、葡萄品種等要素，如果想要理解葡萄酒的價值需要很多營銷，比不上白酒大家都更了解價值量。

白酒的市場走勢其實就是非常不好的，而且這個白酒的走勢給人的感覺就是存在著一些漏洞，而且存在著很多假酒，所以現在就是很多人都不太認可白酒。